В пятницу активность на российском валютном рынке повысилась: торговый оборот на ММВБ достиг 4.5 млрд долл. Однако несмотря на приближение ключевых налоговых дат, на рынке по-прежнему преобладали покупатели валюты. На открытии курс доллара к рублю без труда преодолел отметку 58.00, а спустя какое-то время достиг внутридневного максимума в 58.70. На нефтяном рынке дела обстояли не лучше: сорт Brent к закрытию подешевел до 53.8 долл./барр., потеряв, таким образом, за сессию 1.4%. Вечером рубль, правда, предпринял попытку укрепить позиции, но в самом конце торгов вновь развернулся в сторону снижения и закрылся на отметке 58.59 (минус 1.2%). Общее снижение курсов валют развивающихся рынков составило 0.2–0.3%, однако южноафриканский ранд и бразильский реал ослабли гораздо сильнее – на 1.7% и 2.1% соответственно. Сырьевые валюты двигались в том же направлении: австралийский доллар подешевел на 1.0%, норвежская крона и новозеландский доллар потеряли в стоимости 0.3–0.5%. На этой неделе в центре внимания будет заседание совета директоров Банка России по вопросам денежно-кредитной политики. Однако, на наш взгляд, его итоги будут нейтральными для российского валютного рынка, поскольку процесс смягчения политики, скорее всего, замедлится, и рубль, таким образом, останется в числе валют развивающихся рынков с одним из самых высоких показателей carry.
Денежный рынок: достаточный запас ликвидности
В пятницу однодневная ставка валютного свопа продолжала торговаться в узком диапазоне, ее средневзвешенное значение по итогам сессии осталось на прежнем уровне в 11.00%. Однако, как и днем раньше, уже перед закрытием торгов ставка подскочила вверх, закрывшись на отметке 12.59% (плюс 38 бп к предыдущему дню). К тому моменту регулятор уже ушел с рынка, и в результате инструмент валютного свопа по фиксированной ставке вновь остался незадействованным, хотя банки рефинансировали 39 млрд руб. в рамках однодневного репо. Сегодня наступает срок уплаты НДПИ и НДС, но в банковской системе сформирован достаточный запас ликвидности, который должен ограничить давление на денежный рынок. По состоянию на утро пятницы совокупный баланс средств банков на корсчетах и депозитах в Банке России составил 1.82 трлн руб., а плюс к этому, на нынешней неделе предстоит несколько аукционов по предоставлению ликвидности. В частности, сегодня Банк России проведет аукцион 18-месячных кредитов 312-П на сумму 500 млрд руб., завтра «ВЭБ» предложит к размещению на банковских депозитах 60 млрд руб., а Федеральное казначейство запланировало сразу три депозитных аукциона на общую сумму 300 млрд руб.
В условиях давления на рубль кривая NDF сместилась вверх на 20–25 бп: в том числе 3-месячная ставка NDF в пятницу закрылась на отметке 12.54%, а 12-месячное значение повысилось до 11.80%. Ставки кросс-валютного свопа в среднем выросли всего на 4 бп, но годовая ставка подскочила на 16 бп, достигнув 11.80%. Кривая процентных свопов, напротив, скорректировалась вниз, в том числе на среднем отрезке ставки опустились на 10–20 бп, а на ближнем понизились на 3 бп. В ближайшую пятницу Банк России проведет заседание по вопросам денежно-кредитной политики, на котором, как мы ожидаем, будет объявлено о снижении ключевой ставки на 50 бп. Мы полагаем, что процесс смягчения политики продолжится, но более медленными темпами, в связи с чем привлекательным представляется получение длинных ставок NDF и годовой ставки кросс-валютного свопа.
ОФЗ: под давлением
В пятницу давление на локальном рынке российского государственного долга усилилось, вызвав рост доходностей на 10–15 бп по всей длине кривой. Долгосрочные бумаги подешевели на 0.4–0.6 пп, выпуск ОФЗ-26212 (YTM 10.69%) закрылся на отметке 76.75. Котировки среднесрочных инструментов в среднем просели на 0.4 пп, выпуск ОФЗ-26205 (YTM 10.81%) продемонстрировал отстающую динамику, скорректировавшись на 0.6 пп. Короткие бумаги подешевели на 0.1–0.3 пп, в результате чего кривая доходностей оказалась в диапазоне 10.70–10.85% и сохранила выгнутую форму.
События предстоящей недели: ЦБ, как ожидается, понизит ключевую ставку на 50 бп
Главным событием этой недели станет заседание совета директоров Банка России по вопросам денежно-кредитной политики, запланированное на пятницу. Статистические публикации ограничатся индексом потребительских цен за очередную неделю, который будет представлен в среду.
По нашим расчетам, на заседании 31 июля Банк России объявит о снижении ключевой ставки до 11.0%, что будет отражать замедление процесса нормализации монетарной политики.
Мы полагаем, что реальную процентную ставку регулятор сохранит в пределах 4.0–4.5%: курс денежно-кредитной политики останется прежним, но прогноз уровня инфляции через 12 месяцев будет понижен до 6.0–6.5%, и, соответственно, ключевая ставка снизится на 50 бп. Консенсус-прогноз участников рынка, составленный агентством Bloomberg, также предполагает снижение ставки на 50 бп.
На предстоящем заседании Банк России, по всей вероятности, будет ориентироваться на обновленные данные в рамках двух разных сценариев, упоминавшихся в последнем докладе по монетарной политике. Напомним, первый из этих сценариев предполагает восстановление цены на нефть до 80 долл./барр. в 2018 г., а второй – ее снижение до нового равновесного уровня в 60 долл./барр. и сохранение средней цены на данном уровне вплоть до 2018 г.
Эти два сценария ведут к разным выводам относительно циклической природы наблюдаемого замедления роста российской экономики, что предполагает и различный подход к нормализации процентных ставок. Если низкие цены на нефть – это временно, то разрыв между долгосрочным потенциалом выпуска и текущими уровнями экономической активности значителен, а это указывает на необходимость более быстрой нормализации ключевой ставки. Во втором сценарии оценка разрыва выпуска меньше, в связи с чем на первый план выходят высокие темпы инфляции и необходимость более плавного снижения процентных ставок.
По итогам этого заседания совета директоров Банка России будет опубликован пресс-релиз (но не доклад о денежно-кредитной политике), который позволит лучше понять оценку регулятором событий, произошедших с момента публикации последнего прогноза, и их влияния на прогноз инфляции на ближайшие 12 месяцев.
Рубль: еще ниже 
Рубль: ослабление (23.07.2015) 
Национальная валюта остается на прежнем уровне 
Дорожающая нефть помогает российской валюте